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中研網(wǎng)訊：

2010-2015年中國包裝設備及材料產(chǎn)業(yè)深度調研及未

【出版日期】 2010年9月【報告頁碼】 350頁【圖表數(shù)量】 150個

2010-2015年中國半自動木工帶鋸產(chǎn)業(yè)深度調研及未

【出版日期】 2010年9月【報告頁碼】 350頁【圖表數(shù)量】 150個

2010-2015年中國半軸產(chǎn)業(yè)深度調研及未來發(fā)展現(xiàn)狀

【出版日期】 2010年9月【報告頁碼】 350頁【圖表數(shù)量】 150個

2010-2015年中國半軸殼產(chǎn)業(yè)深度調研及未來發(fā)展現(xiàn)

【出版日期】 2010年9月【報告頁碼】 350頁【圖表數(shù)量】 150個

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事件：

　　"電子元器件行業(yè)"各公司中報業(yè)績已經(jīng)全部批露。剔除了設備儀器類和已近淘汰的彩電類企業(yè)后，統(tǒng)計的66家電子元器件企業(yè)中，整體營業(yè)收入增長了48%，63家企業(yè)營業(yè)收入實現(xiàn)了同比正增長，增長超過50%的有35家。56家企業(yè)實現(xiàn)了扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司凈利潤同比正增長，增幅超過100%的有29家，超過50%的有37家。由于63家企業(yè)去年中報扣除非經(jīng)常損益后歸屬母公司的凈利潤是負值，整體比較不再有意義。45家企業(yè)毛利率實現(xiàn)了同比正增長。細分子行業(yè)半導體、LED、PCB、無源器件、光學元件、電聲器件分別實現(xiàn)了較大幅度的增長。

　　觀點：

　　一、本次業(yè)績大幅增長的幾個因素

　　1．壓抑需求釋放和庫存回補帶動產(chǎn)能利用率達到歷史高位是此次增長原因之一．

　　我們把我國上述66家電子元器件上市企業(yè)和全球半導體銷售收入進行了對比，發(fā)現(xiàn)其波動規(guī)律幾乎完全一致，而且時間先后也一致，如圖1所示。這是因為芯片、PCB、無源器件、光學元件、電聲器件等都是構成整機的部件或配件，因此他們之間和變化有很強的相關性。另一方面，從產(chǎn)業(yè)角度來看，電子信息產(chǎn)業(yè)是一個高度全球化的產(chǎn)業(yè)，應該是目前全球化程度最高的一個產(chǎn)業(yè)，其中包括產(chǎn)業(yè)組織分布、產(chǎn)品、市場、技術、標準、供求、價格、人才的全球化。所以半導體行業(yè)的運行特征基本能反映我國電子元器件行業(yè)的運行特征。

　　08年次貸危機引發(fā)的經(jīng)濟危機，致使終端廠商對市場未來充滿憂慮，紛紛減少投資和上游廠商訂單，因此，從08年3季度開始，全球電子元器件行業(yè)開始出現(xiàn)訂單下滑，而業(yè)績在08年四季度表現(xiàn)出來，糟糕的業(yè)績一直持續(xù)到09年3季度。從09年3季度開始，全球經(jīng)濟復蘇，企業(yè)信心增加，開始增加投資和補庫存，以滿足將近一年被廠商刻意壓抑的消費需求，電子元器件廠商訂單持續(xù)增加，09年四季度業(yè)績已經(jīng)恢復到經(jīng)濟危機前的水平。到10年上半年，產(chǎn)能利用率達到了歷史的高位，以芯片為例，根據(jù)全球晶圓產(chǎn)能組織統(tǒng)計，二季度晶圓產(chǎn)能利用率達到了95%，甚至出現(xiàn)了芯片設計廠商排隊等待代工廠接訂單的情況，這也是為什么今年全球半導體代工企業(yè)紛紛增加投資預算購買半導體設備的重要原因。我國電子元器件上市公司今年上半年產(chǎn)能利用率幾乎也達到了歷史最高水平，如士蘭微、萊寶高科、水晶光電、蘇州固锝，甚至某些公司產(chǎn)品出現(xiàn)供不應求的情況。

　　2．新產(chǎn)品和新應用集中涌現(xiàn)是此次增長的原因之二

　　如果僅僅是產(chǎn)業(yè)自身調整表現(xiàn)出來的需求和庫存修正還不足以維持當前的景氣高位，還有一個重要的原因是新產(chǎn)品和新應用集中涌現(xiàn)。比如移動互聯(lián)網(wǎng)、傳感網(wǎng)、智能手機、LED液晶電視、平板電腦、觸摸屏、汽車電子（傳感、導航、娛樂）、節(jié)能照明、智能建筑、智能交通�；仡欉^去幾年的歷史，從來沒有出現(xiàn)目前如此多的新應用和新產(chǎn)品集中出現(xiàn)的情況。

　　這些應用和產(chǎn)品本來在08年底和09年就會開始發(fā)力，但由于經(jīng)濟危機的到來，不管是終端企業(yè)、還是上游電子元器件企業(yè)，都以謹慎的態(tài)度推遲了新產(chǎn)品和新應用的研發(fā)、制造和推廣，所以最后集中在10年上半年出現(xiàn)。

　　3．國內企業(yè)競爭力增強和中低端產(chǎn)品轉移是此次增長的原因之三

　　08年經(jīng)濟危機的發(fā)生實際上對于國內電子元器件廠商是一個利好因素。因為它加快了國外生產(chǎn)中低端產(chǎn)品企業(yè)陷入困境的速度，在持續(xù)虧損壓力下，這些企業(yè)關閉一些產(chǎn)能，這些關閉的產(chǎn)能轉移到國內的企業(yè)。比如士蘭微在經(jīng)濟危機時從日本以6000萬低價買進一條6英寸生產(chǎn)線。

　　另一種轉移方式是國外企業(yè)放棄生產(chǎn)，直接將產(chǎn)品委托給代工長生產(chǎn)，然后以自己的品牌進行銷售，例如蘇州固锝在某種程度上就是通過這種方式受益，通過OEM方式其實也是國內企業(yè)跨入某行業(yè)比較好的方式，在初始階段可以規(guī)避市場風險，在積累足夠的技術和市場經(jīng)驗后，就完全就可以以自由品牌進行銷售。

　　除此之外，在金融危機背景之下，美國、歐洲、日本、韓國、歐洲的企業(yè)由于缺乏成本彈性，產(chǎn)能擴張成本較高，整體競爭力大為下降。而國內企業(yè)擁有低成本和大市場優(yōu)勢，一旦市場復蘇，可以快速的最大限度的擴大產(chǎn)能，搶占市場。另外，本身經(jīng)過這么多年的發(fā)展，在技術天花板效應下，國內企業(yè)技術在中低端產(chǎn)品與國外廠商的距離逐漸減小甚至消失，如萊寶高科觸摸屏，歌爾聲學的聲學產(chǎn)品。在IT行業(yè)有一個非常明顯的規(guī)律，一旦某種技術被中國人掌握，國外企業(yè)很難與中國競爭，他們的唯一選擇就是和合作或退出，否則會陷入成本戰(zhàn)和價格戰(zhàn)的泥潭，這個規(guī)律被中興和華為表達得淋漓盡致，該規(guī)律同樣適用于電子元器件行業(yè)。

　　二、國內電子元器件行業(yè)目前估值處于高位

　　電子元器件企業(yè)今年的實際業(yè)績與當前市場的預期不會有太大的差別，因為目前已經(jīng)是9月，3季度的業(yè)績幾乎是定數(shù)，部分企業(yè)訂單能見度已經(jīng)到達4季度。因此現(xiàn)在估值基本上反映的是市場對11年的預期。現(xiàn)在的板塊PE（TTM）值為50，市場預測的10年動態(tài)PE值在40左右，應該來說處于高位運行狀態(tài)。因為在10年，幾乎所有的電子板塊企業(yè)從1季度開始到現(xiàn)在一直處于歷史最佳經(jīng)營狀態(tài)，產(chǎn)能利用率幾乎達到了極限。因此11年電子元器件企業(yè)整體銷售收入增長率能達到20%就屬于樂觀預期了，當然20%銷售收入增長或能帶來凈利潤50%增長。我們認為11年實現(xiàn)這樣幅度的增長還是有可能的，最主要的原因是前面提到的集中出的新產(chǎn)品和應用目前還處于普及期前期，并未到達成熟期，如果這產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，有可能帶動當前電子元器件行業(yè)景氣度跨過2011年，讓其一直處于高位運行狀態(tài)，這也是我們在中期策略會上強調的一個觀點。

　　三、近期投資思路：把握新產(chǎn)品新應用和產(chǎn)能轉移，尋找細分子行業(yè)龍頭企業(yè)

　　前面上半年增長因素中，壓抑需求釋放和庫存回補不可能再成為增長的動力，而新產(chǎn)品新應用、產(chǎn)業(yè)轉移兩個因素還能繼續(xù)推動相關公司在11年出現(xiàn)優(yōu)異的表現(xiàn)。圍繞這兩條主線，可以把注意力鎖定在那些有能力把握這些機遇的優(yōu)質企業(yè)，假以時日，這些企業(yè)有望能成為行業(yè)領域里面的龍頭企業(yè)，即使行業(yè)出現(xiàn)沒有事先預料到的向下調整，這些企業(yè)也能化險為夷，風雨之后，將更快的成為更大的龍頭企業(yè)，因為每一次行業(yè)危機都是大浪淘沙，剩下的是真正的金子。

　　基于這樣的思路，我們推薦：

　　1、在半導體分立器件領域里長期耕耘的華微電子、蘇州固锝、士蘭微。這些企業(yè)未來幾年將長期受益低、中、高端產(chǎn)能轉移帶來的增長，目前3家公司的產(chǎn)品已經(jīng)得到市場的認可，并積極向海外拓展，產(chǎn)品供不應求，并且華微電子和士蘭微在接下來的1-2年很有可能實現(xiàn)IGBT量產(chǎn)。

　　2、LED領域的三安光電和士蘭微。三安光電是國內目前唯一一家制造全色系LED的企業(yè)，公司制造LED歷史較長，擁有充分的技術和人才儲備，未來能夠快速利用新購的107臺MOCVD設備。而士蘭微在LED領域的優(yōu)勢在于敏銳和穩(wěn)重，以及注重技術積累，而不是盲目的擴張。公司從2005年開始進入LED領域，2006年擁有2臺MOCVD，2007年增加到4臺，2008年增加到6臺，2009年增加到8臺。2011年初將達到16臺。每次擴產(chǎn)都是經(jīng)過了充分的市場和技術論證進行的，而且公司即將進入LED白光照明領域。LED行業(yè)前景廣闊，目前來講仍舊是技術比規(guī)模重要，否則盲目擴展會帶來落后產(chǎn)能的風險，因此我們非�？春檬刻m微在LED領域的穩(wěn)守穩(wěn)攻的策略。最近公司發(fā)布公告，獲得了杭州市政府的MOCVD設備采購補助，并新增采購30臺MOCVD設備。

　　3、觸摸屏領域的萊寶高科，我們在報告《平板電腦超預期，萊寶高科被低估》里闡述了萊寶高科未來將受益于平板電腦普及帶來的觸摸屏需求。

　　4、連接器領域里的得潤電子，看點是得潤電子將在四季度開始CPU連接器的批量生產(chǎn)，技術突破和品牌度提高之后將迎來產(chǎn)能轉移的高速增長。

　　5、PCB領域的生益科技，主要看點是非公開增發(fā)項目撓性PCB覆銅板、剛性HDI PCB覆銅板、LED高導熱PCB覆銅板，這些產(chǎn)品的需求都是由新產(chǎn)品如個性化消費電子、智能手機、LED背光源電視催生的，未來的回報具有比較大的確定性。從歷史看，公司銷售收入保持30%的復合增長率，而全球PCB只有不到10%的增長率，顯然是受益于產(chǎn)能轉移。預計公司未來有25%的復合增長率，而市場預測的公司10年PE值只有21，估值相對偏低。

　　6、電聲領域的歌爾聲學。公司在電聲領域具有非常高的知名度，擁有三星、惠普、思科、LG、松下、西門子、NEC、富士康、偉創(chuàng)力、華碩、聯(lián)想、京瓷、中興通訊、繽特力、哈曼（Harman）、羅技（Logitech）等在內的優(yōu)質客戶資源。公司將憑借不斷增強的技術整合能力，進一步融合聲信號處理技術、短距離無線通信技術、MEMS技術，致力于成為世界一流的聲學整體解決方案提供商。公司未來有很強的成長動力，繽特力產(chǎn)能轉移完成，一些新產(chǎn)品如消費電子聲學系統(tǒng)、短距離無線通訊模組、TV用3D眼鏡開始批量進入市場，由于這些新產(chǎn)品都是與圍際龍頭企業(yè)共同開發(fā)的，對公司明年收入的貢獻有相當大的確定性。因此公司未來將雙重受益于新應用和技術突破帶來的產(chǎn)業(yè)轉移。

　　7、安全應用芯片龍頭企業(yè)國民技術。在一切應用基于互聯(lián)網(wǎng)的趨勢下，本機和網(wǎng)絡訪問的安全性是企業(yè)和個人越來越注重的問題。安全支付、安全存儲、可信計算剛剛處于推廣期和普及前期，未來還有廣闊的發(fā)展空間。國民技術安全芯片市場占有率已經(jīng)達到80%，未來將從橫向和縱向拓展安全芯片的應用領域。：

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電子元器件市場發(fā)展策略解析